盈科资本：新三板分层机制最快本月推出

　　盈科资本专家了解到，自今年4月新三板从热潮退却后，这半年来一直受制于流动性困境。尽管近几个月来股票市场大跌，二级市场风险利率走低，其他类别的无风险利益也在下行，新三板这一股权投资平台仍是多数投资者“想啃”却不知如何下手的一块领地。

　　不过，国庆前夕，全国股转系统发布了关于新三板优先股相关业务指引等文件，并部署在11月底之前，相关技术须准备完毕。实施新三板内部分层将在年内启动。另据《证券日报》消息，证监会全面支持新三板市场发展的文件也即将公布，该份文件包括分层等制度安排等，是从证监会层面首次对新三板发展做出全面部署。

　　优先股的发行与分层制度的启动，增加了企业融资渠道，还打开了更多政策预期，促使市场对新三板产生更多期待。盈科资本专家从业内人士处了解到，随着分层制度等政策安排的逐渐到位，新三板一些优质企业估值回升至合理水平，新三板第二波政策红利即将到来。对于试图参与股权投资、分享我国这轮创新创业带来的长期价值的个人投资者而言，目前投资于新三板的基金或是好的入场时机。

　　盈科资本专家据统计显示，截至今年8月底，各类资产管理机构设立专门投资新三板的基金2000多只，整体可投资规模约达5000亿元。目前，新三板总市值约1.5万亿元，新三板基金规模约占新三板总市值35%。

　　从近一个月的收益来看，wind数据显示，截止9月30日，纳入统计的57只投资新三板的私募股权基金，近一个月平均收益为-0.01%，相比同期股票类基金优势明显。其中，元普投资旗下的“元普新三板领军系列“产品业绩表现抢眼，“元普新三板领军6号”近一个月收益率达到39.09%，位居各类新三板基金榜首，该产品近三个月的收益率达到49.54%;“元普新三板领军5号”近一个月收益也达29.88%。

　　一 新三板的流动性困境

　　在行情低迷的这6个月内，新三板到底走到怎样的阶段?盈科资本专家认为对于投资者来说，新三板目前最大的弊病还是流动性困境。

　　今年4月7日，新三板做市在达到峰值后折损逾半，成交量也大幅下滑。截止10月8日，新三板挂牌企业达3603家，总股本达1900.74亿股。但统计显示，9月30日，新三板有成交的个股498只，占比仅13.89%，成交金额为4.17亿元，相比沪深A股4、5000亿元的成交量，尚不及一个零头。而另据Wind资讯数据统计，目前新三板平均每天的交易量在3亿元左右，最高5亿元左右。

　　成交的低迷及流动性的严重不足，在一定程度上影响到挂牌公司的正常融资，许多企业成为“僵尸”股票;同时也使得做市商和投资者利益受损。这也是迄今为止，投资新三板的收益总体上并不理想的原因。

　　尽管新三板二级市场的成交状况低迷，但企业挂牌新三板的热情不减。统计显示，截止10月8日，新三板挂牌企业达3603家，其中，今年1月份至今，挂牌的企业就达2031家，明显超过2014年全年挂牌的企业1200多家。

　　众多企业抢滩新三板融资，也使得挂牌企业质量良莠不齐，泡沫问题显现。不少私募股权基金人士反映，现在新三板的项目质量总体有所下滑，好项目减少，企业质地鱼龙混杂。

　　正因为如此，内部分层制度在市场上呼声较高。“好企业希望通过分层，让自己能够与其他企业区别出来，从而享受不一样的估值。”金蓓指出。

　　此外，制约新三板市场流动性的还有做市商所持资金规模太小、激励机制不完善等问题。截至9月30日，新三板挂牌企业中，协议转让为2728家、做市转让为857家，做市转让只占23.9%。做市商所持有的资金规模，与新三板挂牌企业的市值相比，相差悬殊。

　　因此，从中长期来看，对于做市商扩围的市场呼声也很高。

　　二 新三板的长期投资机会来临

　　针对新三板流动性低迷、企业融资效果不理想的困境，业界各方均呼吁尽快完善新三板各项政策安排。盈科资本专家认为，在国务院明确表态发展各层次资本市场、促进企业直接融资的基调下，前述流动性困境会倒逼促进新三板发展的各项政策出台。

　　从目前来看，最先落地的将是关于内部分层方案。根据前述全国股转公司副总经理隋强的表态，内部分层工作将在年内启动。其并表示，要适应市场的结构性、层次性的变化和内生需要，研究确定内部分层的基本原则、实施方案和相关制度安排，择机实施市场内部分层。

　　从业内流传的版本来看，新三板挂牌企业或分成较高层次的 “创新层“

　　以及相对低的“成长能力层”，设定不同的准入标准，并结合分层实施差异化的制度安排。此外，优先股的制度安排文件，已强调了企业的财务状态等硬指标。

　　盈科资本专家认为，分层制度的实施，将有利于达到优先层级的挂牌企业提升估值，迅速扩大股本;同时，也为下一步推出竞价交易和降低投资者门槛创造条件。

　　金蓓曾实地调研众多新三板挂牌企业。她表示，新三板企业质地相差较大，有些优质企业，商业模式和领域非常创新超前，在A股主板上都找不到相似标的。而随着分层制度的推行，这些优质创新企业有望享有政策红利带来的飞速发展。

　　从中长期看，提高新三板市场流动性的政策措施也包括推出竞价交易、降低投资者门槛、公募基金入市、做市商扩围等。而监管层目前对此尚未有明确表态。因此，业内认为，目前对新三板而言，最大的不确定性仍在于政策安排的出台。

　　不过，短期提升新三板企业融资功能的措施正在实施。隋强表示，为了进一步增强市场融资功能，除了推出优先股之外，股转公司还将增加产品供给，包括公司债券和证券公司股票质押式回购业务等融资工具，制定资产证券化业务规则，探索有利于风险管理的指数产品。据了解，目前，正式提交授权申请文件进行指数产品开发的基金管理公司已超过10家。

　　此外，盈科资本专家了解到，各类资管机构对新三板的“热情”不减，特别是在股市去杠杆后退出的银行资金，也在图谋抢滩新三板。据媒体消息，近期招商银行、交通银行、民生银行等相继设立新三板基金。

　　银行资金有多大的体量?据中国银行业协会统计，截至2015年上半年，银行业类金融机构资管规模接近33万亿元，其中银行理财规模突破18.4万亿元。

　　“不差钱”的银行资金进入新三板，无疑会极大增加市场的资金量，从而提高流动性。

　　机构的嗅觉往往是最灵敏的，银行资金的抢滩，看中的是新三板的市场和利润空间。

　　结合市场宏观面来看，目前IPO放行仍遥遥无期，股市的横盘震荡，各类无风险收益率的下行，使得投资新三板又现较好的时机。随着内部分层等政策安排在今年内的落实，投资者有望分享优质挂牌企业的腾飞带来的超额收益。

　　盈科资本专家还了解到，一些较具实力的私募股权基金通过与券商合作，在企业挂牌前拿券商推荐过来的定增票，价格相对便宜，从而获取较高的收益。因此，对个人投资者来说，选择业绩表现较好的私募股权基金，仍是投资新三板的优选途径。